我国电力期货市场建设正当时

今年以来(jīnniányǐlái)，黄金总是重复以两种方式登上热搜：大涨与大跌。

尤其进入5月，这种趋势更为(gèngwéi)明显，屡创(lǚchuàng)历史新高的金价开启了波动更为剧烈的过山车模式。过去两周(liǎngzhōu)内，国际金价逐渐跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口。曾经一夜之间靠黄金“赚翻”的投资者，经此(jīngcǐ)震荡纷纷感叹“亏麻了”。

而最近几天，黄金再次强势，5月21日(rì)国际金价再度飙涨突破3350美元/盎司(àngsī)，为5月9日以来首次。之后几日(jǐrì)，金价震荡反复争夺3300美元关口(guānkǒu)。5月27日，最新国际金价暂报3349.58美元/盎司。

剧震的黄金(huángjīn)，还能再涨回来吗？

避险变风险(fēngxiǎn)，有人亏麻了

“怎么也没想到，在黄金最热时追高，却被(bèi)套牢了。”

李成从(cóng)去年(qùnián)3月“黄金热”行情启动时开始投资黄金，见证了黄金市场一步步走向大热的全过程。这期间，他有过530元/克(kè)买入、610元/克卖出，以及740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益还算不错的黄金交易(jiāoyì)。

而4月份金价连创新高的疯狂，吸引了众多高位入场或加仓(jiācāng)的投资者。本来还在犹豫观望的李成，眼瞅着4月20日以来黄金(huángjīn)接连冲高，自己(zìjǐ)也跟着上头了。

最后，国际金价突破3500美元(měiyuán)/盎司的消息“推”了他一把，李成以840元/克的价格在某银行购入了100克积存金产品(chǎnpǐn)。

本来期待在行情最热之时再次(zàicì)大赚一笔的李成，却怎么也没想到高点加仓黄金可能成为他2025年以来最后悔的一个决定(juédìng)。

4月(yuè)22日(rì)，国际金价突破3500美元/盎司关口、沪金期货(qīhuò)突破822元/克(kè)之后，便开始了胶着的震荡期。5月7日，金价开启下跌通道。5月12日、14日接连跳水，两日跌幅均超2%。5月14日晚，现货黄金向下跌破3180美元/盎司，创4月15日以来(yǐlái)的新低。

这意味着，国际金价的回撤幅度一度超过(chāoguò)了11%。

不到一个月，沪金期货跌幅近100元。图/上海黄金(huángjīn)交易所

回顾近两年的金价走势，金价的回调幅度(fúdù)通常稳定(wěndìng)在(zài)5%～10%的区间。目前，金价从前期高点回撤的幅度已经超过这一历史回调区间的上限。

当积存金(jīn)金价每克从840元(yuán)跌到750元，李成一下子亏掉了一个月的工资，5月14日成为他(tā)自我怀疑的至暗时刻：“重仓黄金之后，每天的心情都像玩跳楼机，高位买金真的把我害惨了。”

虽然近日金价有所反弹，但国际金价还在3300美元关口附近反复，李成想要回本仍(réng)需(xū)等待。

2025年(nián)4月25日(rì)，黄金ETF波动率一度升至2020年以来的93%分位数水平，远超2008年以来的85%分位数水平。

这意味着，黄金已经从名义上的“避险(bìxiǎn)资产(zīchǎn)”，变成了实质上的“风险资产”。

令(lìng)众多投资者不解的是，如此激烈的黄金振幅几乎见所未见。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英告诉中国新闻周刊，近期黄金出现巨大震荡行情，主要源于影响黄金价格的(de)利多(lìduō)与利空因素之间的结构性矛盾(máodùn)，以及市场情绪的放大作用。

“黄金价格受到国际(guójì)经济形势变化、主要货币走势、地缘政治摩擦等多重因素影响，短期内多重因素的博弈导致黄金价格经历(jīnglì)了暴涨暴跌的剧烈波动。”王红英说道(shuōdào)。

花旗在研报中明确(míngquè)表示，此轮金价从最高点(zuìgāodiǎn)下调的核心原因在于全球关税谈判取得突破性进展。报告强调：“此前推动(tuīdòng)金价上涨的关键因素——关税担忧正在明显缓解，这直接导致(dǎozhì)黄金市场进入阶段性盘整。”

招商期货金融(jīnróng)衍生品主管徐世伟从交易角度对中国新闻周刊进一步分析，金价站上高位后，震荡较大(dà)属于正常现象，直接原因(yuányīn)在于大资金涌入造成了更大波动性。

世界黄金(huángjīn)(huángjīn)协会4月30日发布的2025年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金投资需求量为551.9吨(dūn)，同比大增170%。

进入4月黄金(huángjīn)投资势头更甚。短期内黄金的超买状态也引发了金价的技术性调整——CFTC数据(shùjù)显示，4月黄金非商业净多头头寸达到(dádào)了历史峰值38.2万手，较五年均值高出47%。

“尤其(yóuqí)是当市场参与者都在追逐利润时，市场上涨会吸引更(gèng)多资金进入，价格进一步上升；但一旦出现(chūxiàn)利空因素（如中美谈判进展或其他意外事件），价格回调就可能导致大量止损盘，造成获利了结后的离场(líchǎng)，造成下跌甚至踩踏。”徐世伟说道。

更重要的是(shì)，金价与避险情绪高度相关。而(ér)当前国际局势高度复杂且动荡，并非固定周期事件，这些(zhèxiē)“黑天鹅”事件都是难以预测的不可控变量。

回首过去(guòqù)三年黄金里程碑式的牛市，金价越涨越快(kuài)、越涨越猛——每盎司金价从(cóng)2000美元(měiyuán)到2500美元耗时1466天，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅耗时35天。

金价冲高(gāo)回落的当下，投资者更(gèng)关注的是：高金价是否真的能站住脚？换句话说，从历史高位下落的黄金，还能再涨回来吗？

虽然近期震荡频繁，但黄金仍是(shì)各机构当前最为关注的资产之一(zhīyī)，看多仍是主流。

不少机构解读称，短期(duǎnqī)金价承压(chéngyā)受多重(duōzhòng)因素影响，博弈难度加大，但中长期来看，黄金仍为高性价比的配置资产；更有较为乐观的机构称，黄金价格有望在阶段性回调后维持长期上涨趋势。

徐世伟直言(zhíyán)，本轮黄金牛市的逻辑与(yǔ)过往相比发生明显变化，核心驱动因素正在于“去美元化”背景下的央行购金。

全球市场对美国经济前景(qiánjǐng)存疑，尤其是美国债务问题，这让美元的(de)吸引力逐渐下降。各国央行将美元在其外汇储备中的占(zhàn)比从2001年的71.5%降至2024年的57.8%，转而不断增持黄金。

世界黄金协会数据统计(tǒngjì)，2025年一季度全球央行净购(jìnggòu)金量达244吨。中国央行购金方面，国家外汇管理局5月(yuè)7日公布的数据显示(xiǎnshì)，截至4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续6个月增持。

央行作为超级买家的大手笔购金，不仅(bùjǐn)从供需角度增厚了买盘，更释放(shìfàng)出“黄金是硬通货”的信号，反过来刺激市场的黄金投资需求。

黄金的身份重心也开始悄然变化，成为重要的替代货币(huòbì)资产。

2024年四季度，美国贸易政策(zhèngcè)不确定性(bùquèdìngxìng)指数（TPU）飙升，其与金价的滚动相关性也在(zài)上升，对不确定性的避险需求阶段性成为黄金定价的主导。

基于此，王红英指出，抛开短期波动，金价疯狂的底层逻辑，仍是全球经济发展过程中积累的矛盾。全球债务高企、美元贬值以及地缘政治对抗等因素(yīnsù)，仍然(réngrán)支撑黄金价格(huángjīnjiàgé)在中长期维持上涨趋势。

但(dàn)这并不意味着黄金价格稳(wěn)了。高金价带来的巨大波动，让黄金投资充满挑战。

虽然看多黄金的(de)长期支撑很清晰，但无论是全球贸易谈判进展、央行购金速度、地缘局势变化，还是美联储货币政策等与去美元(měiyuán)化息息相关的政策都有着高度(gāodù)的不确定性。

欧洲央行也罕见提示黄金风险。其近期发布的一份(yīfèn)研究报告指出，在地缘政治压力加剧的背景下，黄金市场在极端(jíduān)情况下可能成为威胁欧元区金融稳定的“隐形(yǐnxíng)风险源”。

大陆(dàlù)期货就指出，今年来黄金(huángjīn)盘面持续上行，到4月高点涨幅达到35%，因此短期在宏观利空下阶段性(jiēduànxìng)调整幅度较大；东吴期货亦直言“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调风险”。

王红英提醒，拉长时间维度，作为多元化配置的核心资产，黄金(huángjīn)仍有一定的投资价值；但短期需警惕由于政策预期反复和经济(jīngjì)数据影响下的技术性回调。对于中长期看涨的投资者，建议选择稳健的投资方式，如购买金条或黄金ETF，而避免使用期货、期权等(děng)高(gāo)杠杆的交易方式(jiāoyìfāngshì)。

“作为普通投资者，当下投资黄金更要尽量摆脱‘赌涨跌’的心态，应该(yīnggāi)以资产配置的视角来构建多元投资组合，合理分配黄金比例。注意仓位(cāngwèi)管理，应该在风险可控的情况(qíngkuàng)下进行黄金交易。”徐世伟(xúshìwěi)说道。

（本文不做(zuò)任何投资建议）

《黄金(huángjīn)还要跌多久？》，2025-05-19，虎嗅

《混沌不休(bùxiū)，黄金不止》，2025-05-23，国金证券